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缺乏利好驅動力 鐵礦石面臨回調
友發集團——上交所主板上市企業、連續16年位列中國企業500強 丨 2022.06.15 丨 1380缺乏利好驅動力目前來看，一方面，鋼廠利潤處于低位，成材終端需求不佳，后市鐵礦石繼續上漲缺乏內生驅動力；另一方面，生鐵產量處于高位，下半年鐵水需求水平整體偏低。綜合來看，鐵礦石回調風險逐步增加。3月以來，鐵礦石2209合約自低點638元/噸振蕩上行，6月6日來到*高點948元/噸。目前鐵礦石高位持穩，究其原因在于，一方面，今年供應短缺和生鐵產量持續回升；另一方面，鐵礦石需求較好，庫存去化順暢，現貨價格不斷上漲。但需要注意的是，目前鋼廠利潤處于低位，成材終端需求不佳，后市鐵礦石繼續上漲缺乏內生驅動力。筆者認為，鐵礦石價格或已見頂，后市面臨回調風險。供應逐步回升數據顯示，今年2月、3月、4月鐵礦石進口量分別同比下降10%、14%和13%，5月鐵礦石進口量為9258萬噸，同比增加4%，環比增加7.6%。四大礦山方面，FMG提高了其2022財年的發運目標，其2023財年的目標預計將略微增加。非主流方面，雖然烏克蘭由于沖突升級導致其鐵礦石海運發運出現缺口，但其每個月約140萬噸的影響量相對較小。國產礦端方面，今年以來，產能利用率一直處于回升趨勢中，且后續仍有增長空間。需求方面，目前生鐵產量處于高位。由于全年仍舊需要平控甚至壓減粗鋼產量，目前的高鐵水持續時間越長，下半年控制產量的壓力越大。如果平控，則全年日均鐵水產量為229萬噸/天；如果壓減1500萬噸粗鋼，則全年日均鐵水產量約226萬噸。今年前5個月的日均鐵水產量約225萬噸，下半年的鐵水需求相比目前水平偏低。內外價差已至高位今年4月初，國內鐵礦石價格處于高點時，新加坡交易所鐵礦石掉期的價格是163.75美元/噸，6月初的價格是133.36美元/噸，下跌30美元/噸。而2209合約4月初的高點為944.5元/噸，當前的價格高點已經超過4月初時的價格。內外盤比價從4月初的5.7升高到當前的6.7，排除匯率變動約5%的影響后，內外價差從5.7增加到6.4，內外盤比價增幅較大。長期來看，一方面，隨著美聯儲加息縮表的進行，以美元計價的鐵礦石價格仍有繼續下行空間；另一方面，當前運費處于較高位置，如果運費回落到往年正常水平，也會帶動價格繼續回落。從進口量值來看，去年鐵礦石進口額占全國GDP的0.7%。今年是穩增長的重要年份，在國家保供穩價的大背景下，鐵礦石將繼續面臨調控壓力。詳細信息 - 15 2022-06
黑色系在淡季依舊面臨較大的向下壓力
友發集團——上交所主板上市企業、連續16年位列中國企業500強 丨 2022.06.15 丨 1241隨著國內4月份經濟數據公布，疫情沖擊加劇國內經濟的下行壓力，國內外資產均前后上演對于未來全球經濟逐步走向衰退的悲觀預期，黑色系在旺季需求持續沒有兌現，強預期又開始轉弱下，也同步走出了負反饋的行情。為了進一步穩住國內經濟局勢，國務院在5月底召開“穩住經濟大盤會議”萬人大會，進一步強調保衛國內經濟的緊迫性。在國家穩經濟的指導方針下，各地政策也進一步松綁、專項債加速發放、貸利率進一步下調，疊加上海疫情緩解，復工復產在即，市場情緒很快從4、5月的悲觀狀態中走出，并開始期待上海解封后的需求回補，整體資產在宏觀預期轉暖后于6月初開始反彈。目前來看，黑色系伴隨這輪情緒修復帶來的反彈，已經重新回到了偏高的位置，在國內經濟逐步改善的預期下可能難以深跌，但反彈到當前價位后能否進一步抬升，還需要回看自身基本面能否打開上方空間。估值：鋼材估值中性略高，黑色產業鏈整體估值較高當前鋼材盤面價格在6月初反彈后重新回至4800-4900元/噸左右的價格，而現貨價格上漲較為乏力，整體漲幅弱于期貨，并造成當前基差偏低的狀態。而近期限產政策等多利潤的邏輯驅動，鋼材盤面及現貨利潤在低位有所回升。由于基本面的羸弱，鋼材自身估值呈現中性，盤面在反彈至平水后呈現估值中性略高的狀態。如果同步考慮到鐵礦及雙焦的估值，并將鋼材價格作為黑色系輸出的估值，整體黑色產業鏈估值是這五年來僅次于去年的高位。因素分析：1、建材：國內經濟筑底改善，但地產依舊羸弱，房企前端開發的疲軟仍將壓制本年度建材端的需求總量，需求無好轉下，電爐及高爐的邊際產量將制約建材的上方空間。從近期發布的5月社會融資規模數據中我們可以清晰的看到，受益于疫情沖擊減弱以及政策加快靠前發力，5月信貸規模和政府債債券規模同比回升，并推動社融同比增速和M2同比增速走高，經濟重回寬信用區間。5月社融存量同比增長10.5%，比上年同期多8399億元，其中在穩經濟的政策指引下，財政發力較為突出，這也與我們上半年所看到的基建增速較高相匹配。對于宏觀整體而言，信貸總量會超預期無疑是增強國內經濟信心的有效支撐，但回到短期的商品邏輯，我們更多需要看到對應鋼材*大需求部分的居民戶中長期人民幣貸款（房貸）的有效回升，也就是現實層面的改善。目前來看，地產端的問題十分嚴峻，一方面是自去年年底就不斷放松的各地地產調控政策，一方面是銷售端的越發疲軟，5月數據來看居民戶中長期貸款增加1047億元，同比減少3379億元，如果只從5年的視角來看，中長期居民戶貸款水平是偏低的，但實際上如果將時間拉長至09年，當前中長期貸款的水平是這12年里*差的水平之一。與中長期居民貸款相符合的是商品房成交的弱勢，如前期我們所提及的那樣，當前房地產周期注定下行可能已經深入人心，同時考慮到疫情等事件給居民消費帶來的信心破壞，居民端加杠桿的意愿明顯受到壓制，這一輪地產復蘇的磨底周期可能會長于歷史經驗。由于同時受到“三道紅線”的影響，地產端資金緊缺問題依舊沒有明顯改善，流動性緊缺加預期走弱換來的結果便是主動擴張意愿消失殆盡，前端項目開發進一步走弱，土地成交低位運行。如果我們也將商品房成交以及拿地情況拉長周期看的話，能夠看出當前商品房以及拿地都處于自2019年以來的*低水平，而如果拿2022年1至5月的累計值來和2010-2021年各年進行比較的話可以看出，當前地產端銷售以及拿地均是近十幾年來*差水平。螺紋鋼的主要需求來自于地產的前端開發（占比約70%），以及基建（占比約30%），基建端持續有著近10%的發力程度，但由于拿地水平領先螺紋需求4-6個月，那么今年全年地產下行的程度可能將持續在35%左右，那么換算下來螺紋的需求減量可能會維持在20-25%的區間。上半年螺紋需求減量在20-25%左右，考慮到疫情帶來的額外需求減量，這基本與地產及基建的當下情況吻合。由于上半年華東地區受疫情影響嚴重，市場主流預期是伴隨國內疫情好轉，華東地區解封后的需求回補能夠在一定程度上對沖淡季需求季節性下行的壓力，螺紋鋼表需會維持在300的水平，而產量維持在300以下，*終造成淡季不淡、庫存緩慢去化的效果。從同比角度來看，若-20%的水平可以持續，甚至好轉，那么淡季螺紋需求在300上下波動的概率是存在的，但庫存能否緩慢去化也需要同步考慮供應的問題。目前價格已經反彈至谷電成本以上，根據調研，部分電爐廠已經開始著手準備復產，而高爐在薄利下一直沒有大規模減產的跡象，從*新的產量數據來看，也已經出現了高爐端的增產，總量到達306萬噸/周的水平，已超過300萬噸/周的需求預期。如果考慮到后續增產大方向是確定的，那么想要實現淡季不淡就需要建材表需有更高的表現，這難度無疑是存在的，相比淡季去庫，庫存繼續積累的可能性更大一些。如果同時考慮到當前總庫存已經是近5年來同比*高水平，那么如果當前的價格持續維持在當下，我們很有可能面臨頂著5年*高的庫存過淡季的壓力。同時，由于卷螺利潤已發生倒掛，考慮到熱卷端訂單改善程度有限，后續供應的增量可能會集中在建材端，這可能會給后續螺紋的產量帶來超預期的增量。因此在需求沒有告知市場可以明確消化當前供應壓力的情況下，電爐及高爐的邊際產量將制約建材的上方空間。2、板材：在制造業以及出口發力下，板材是當下鋼材需求的主要支撐，但當前外需持續轉弱，產量無回落下，出口的邊際需求將制約板材的上方空間。從2020年至今，在國內制造業發力以及出口訂單轉移下，板材一直是鋼材需求的強力支撐，而由于地產泡沫的破裂，地產預期走弱下鋼廠上半年主動減少了鐵水流向建材的量，并更多轉向板材等工業材。而板材端也不負眾望，整體需求明顯好于建材，疊加俄烏沖突帶來的出口訂單轉移，板材在上半年成功為鋼廠消化了大量的供給壓力。但從*新的數據來看，外需正在面臨走弱的壓力，一方面是能夠看到海外需求的持續向下，海外熱卷價格的見頂回落，經銷商庫存去化緩慢，部分海外鋼廠在低利潤下面臨減產壓力；一方面是局部進口為主的國家受自身美元儲備緊張問題，正面臨國際貿易購買力衰退的危機。而從內外價格的比較來看，當前熱卷現貨以及出口價格已經基本持平，這與2020年外需拉著國內價格上漲存在本質上的不同，而考慮到我國是凈出口大國，以及內需相對疲軟，除非限產政策超預期加嚴，否則價格不應出現內外倒掛的局面，熱卷價格進一步走強的空間受到出口價格約束。對于板材來講，外需筑頂走弱后，更多需求拉動將依靠內需，從5月PMI來看，PMI從47.4回升至49.6,上海疫情緩解后復工復產確實持續進行，訂單需求的下行有所改善，但其依舊處于榮枯線以下，這也就意味著5月制造業需求依舊弱于4月，只不過下行的量小于市場預期。而折算到經濟動能，便是整體動能的改善，但改善幅度相對有限。因此從制造業與地產的需求差來講，板材端依舊是支撐鋼材的主要因素，但從價差的角度我們也可以看到，由于上半年鐵水大量轉移至板材端，卷螺差在螺紋需求較差的情況下也沒有走強，這也就意味著板材供給的壓力是較大的，已無法給予板材相對螺紋更多的溢價。受利潤等方面引導，當前唐山、東北等鋼廠已有鐵水轉移向建材的跡象，如前文所講，鋼廠不減產下，后續供應增量可能會向建材集中。綜上，對于板材而言，產量無回落下，出口的邊際需求將制約板材的上方空間。3、政策：限產政策會決定黑色上下游產業鏈利潤再分配比重，但若供給依舊難以對沖需求下行，則利潤偏低的格局可能難以實現根本性改變。對于鋼材來講，今年需求受到地產周期向下、外需出口拉動衰減、制造業主動去庫等下行壓力，整體黑色系價格都面臨向下的壓力，鋼廠利潤也被上下游基本面的差異而壓縮至低位，此時政策性減產可能會成為鋼材的一劑強力救心劑，但這是對于鋼材利潤角度的救心計，可能無法給絕對價格帶來強力的支撐。與去年減產政策帶來黑色系整體暴漲不同，今年需求端的預期遠弱于去年，從平衡表的角度來看，考慮到今年地產下行明顯，市場討論的粗鋼減產5000萬噸基本可以消除年度級別需求的減量，但也只是將鋼材的平衡表從略寬松轉向平衡，尚不能造成緊缺預期，這也就意味著減產給鋼材帶來的向上動能是相對有限的，反而是從過剩到平衡，鋼材擴利潤的動能較強。而對于原料而言，5000萬噸將很大程度上改善原料的平衡表，如果同時考慮到原料本身估值在黑色系中處于高位，那么就需要小心高估值下驅動轉向帶來的下行風險。限產政策會決定黑色上下游產業鏈利潤再分配比重，但產能充裕的鋼材能否保住政策調控帶來的紅利，更多取決于政策性壓減的總量能否改善鋼材遠月平衡表以及后續的執行力度。同時我們也需要考慮到鋼坯等中間環節庫存的大量積累給后續成材帶來的供給壓力，一旦價格漲到軋材成本以上，鋼坯帶來的表外供應將會較大程度壓力壓制庫存的去化速度，而后續需求依舊疲軟，則鋼材利潤偏低的格局可能難以實現根本性改變。綜上所述，我們維持前期觀點：內需尚未改善而外需開始筑頂，伴隨旺季窗口關閉，弱現實權重不斷加大，成本端松動的黑色系價格面臨中期見頂，謹防高估值與驅動同步走弱的“戴維斯雙殺”。同時，當前建材供需雙弱，需求無改善下供給回升是較大壓力；板材供需雙旺，產量無回落下外需轉弱是較大壓力，兩者的邊際變化正在同步發生。考慮到原料端現實緊張的供需格局有望緩解，整體黑色系在淡季依舊面臨較大的向下壓力。詳細信息 - 14 2022-06
從增量發展到存量博弈 “雙碳”引發鋼鐵行業巨變
友發集團——上交所主板上市企業、連續16年位列中國企業500強 丨 2022.06.14 丨 13522021年，我國鋼鐵行業在波瀾壯闊的價格行情中出現40多年來罕見的粗鋼產量下降。這一信號被業內人士認定為，鋼鐵行業已經由工業化與城鎮化推動的、做大蛋糕的增量發展周期，快速轉換到碳達峰、碳中和“雙碳”硬約束的、分蛋糕的存量博弈周期，“雙碳”倒逼下的國內外鋼鐵行業將在未來數十年發生巨變。增量型發展周期或將結束國家發展改革委公布的數字顯示，2021年，全國粗鋼產量103279萬噸，同比下降3%，而2020年同比上年增長5.2%。鋼鐵行業高歌猛進40余年后，在“十四五”開局之年，鋼材產品及主要原料價格創歷史新高的同時，粗鋼產量罕見出現同比下降，這一幕僅在2015年鋼鐵市場寒冬中出現過一次。這是不是“歷史絕響”？不少業內人士給出了肯定答案。河北鑫達鋼鐵集團有限公司研究人士吳秀清認為，我國鋼鐵行業從1978年的3178萬噸粗鋼起步，進入高速發展黃金期，其推動力來自大規模工業化和城鎮化，鋼鐵產量隨經濟、投資波動和政策調控雖有小周期變化，但基本上產能產量一直處于擴張狀態。現在看，工業化和城鎮化對鋼鐵行業的支撐作用正在邊際遞減。業內人士說，2021年現象不是暫時的市場矛盾，而是大開大合、大起大落的轉勢年，標志著鋼鐵行業40年波瀾壯闊的增量型發展周期結束和新歷史大周期的開始，即由工業化與城鎮化推動的、做大蛋糕的增量發展周期，快速轉換到“雙碳”約束的、分蛋糕的存量博弈周期。這個轉換階段處于房地產周期頂部、行業周期頂部、金融流動性頂部等多周期頂部共振狀態。“中國人均粗鋼消費量700多公斤，位列世界第三位，已經觸碰到天花板。”業內人士認為，享受了6年供給側結構性改革紅利之后，鋼鐵行業將再次直面產能過剩問題。進入存量博弈周期的行業必然發生內卷，未來2至3年，鋼鐵行業可能會震蕩下行，市場供需矛盾重現，行業競爭會加劇，缺乏核心競爭力的企業將陷入危險地步，2013年至2015年（行情）或許將重現。業內人士建議鋼鐵企業，一要守住現金流，原有沿海區域和長流程鋼鐵企業成本優勢將在全行業攤平，行業成本均等化和營銷區域化格局正在形成，需要發掘新的成本競爭優勢。二要提高戰略能力，企業要認真研究政治、經濟、科技、產業、國際市場等新形勢的重大變革，提高戰略預判能力，不走或盡量少走錯路，成為技術驅動型和服務型企業。減碳管理元年已經開啟據了解，75%的鋼鐵能源直接或間接來自煤炭，鋼鐵碳排放占全球能源系統排放量的7%。中國鋼鐵行業年碳排放量18億噸，占工業碳排放的20％、全國碳排放總量的15％。吳秀清認為，2021年是我國鋼鐵行業的“碳元年”，鋼鐵生產轉入碳管理軌道是今后數十年的主要邏輯。碳約束影響的強度和時間，遠大于以往的環保約束和供給側結構性改革。鋼鐵行業減碳發展是未來主線，形成以碳貿易為界限的主流貿易圈，以碳為核心的各種貿易障礙將相繼推出，不主動融入將被排斥在外。去年以來，汽車等下游行業主導推動低碳綠色轉型，上游行業挑戰與機遇并存。鋼鐵企業須盡早擁抱變革，迅速行動。世界鋼鐵協會北京代表處首席代表鐘紹良介紹說，寶馬公司2022年開始采購低碳鋼材，奔馳公司將向SSAB采購零化石能源生產的“氫鋼”，沃爾沃于2021年8月向SSAB采購了第一批零碳鋼材。中國鋼鐵工業協會副會長屈秀麗認為，原燃材料價格高位，“雙碳”資金投入，工業用電價格上漲，運行成本進一步增加，鋼鐵企業的成本壓力持續加大，鋼材價格難以大幅上漲，企業效益面臨下降風險。熔冶（北京）鋼鐵工業研究院首席專家王連忠介紹說，通過數據測算，2022年鋼鐵總產量在10億噸水平高位波動總趨勢沒有改變，價格和2021年持平或偏弱。吳秀清說，未來的鋼鐵產品雖然品質和功能與原來相差無幾，但生產成本昂貴，“雙碳”技術研發、設備改造、材料更迭等費用都要計入產品價格，從利潤中收回。近期是以產量控制為核心的高價格、低成本、高利潤，中期是以技術投用為核心的高價格、高成本、中利潤，遠期是以技術成熟為核心的中價格、低成本、低利潤。鋼鐵減碳任重道遠鐘紹良說，鋼鐵行業超低排放改造投資巨大，不改變核心工藝流程，不減碳。突破性減排技術在短期內難以規模化應用，中期、遠期深度減碳依賴于能源和技術革新。首先要改變粗放型鋼鐵消費習慣，提高材料效率，減少鋼材消費，尤其是延長建筑使用壽命和優化建筑設計，減少非必要鋼材消費。現有高爐、轉爐和電爐已經接近其技術極限，因此要提高工藝效率，實現技術革新，優化原料結構，改變能源結構。氫冶金等新一代鋼鐵冶煉技術剛起步，代替傳統技術的開發周期長，大規模應用需要時間和資金。去年，全球共有安賽樂米塔爾、蒂森克虜伯、SSAB以及中國寶武集團、河鋼集團等14家鋼鐵企業公布了明確的碳中和目標，年份多為2050年。巴西ABS鋼鐵公司2021年4月宣布成為世界上第一家實現碳中和的鋼鐵企業，我國民營鋼鐵企業也成功探索特色固碳減碳路徑。山西晉南鋼鐵集團有限公司總經理張天福介紹說，公司年產800萬噸鋼、370萬噸焦、45萬噸高端化工產品，已經形成鋼—焦—化—氫全閉環低碳生產鏈條。利用高爐、轉爐和焦爐煤氣合成乙二醇、LNG及氫氣，將氫氣噴吹至1860立方米高爐煉鐵，減少污染、實現碳固化、降低碳排放。再加上推行氫能重卡、發展光伏綠電，力爭2030年噸鋼碳排放降至0.99噸。據有關數據預測，中國實現碳達峰前，碳減排每年投入需要2.2萬億元，累計22萬億元；2030年至2060年從碳達峰到碳中和，每年需要投入3.9萬億元，累計近120萬億元。涉及鋼鐵行業，碳達峰需要投入近3.5萬億元，碳中和需要19萬億元。詳細信息 - 14 2022-06
建筑鋼材庫存處于歷史同期*高水平 市場頻繁出現價格倒掛現象
友發集團——上交所主板上市企業、連續16年位列中國企業500強 丨 2022.06.14 丨 1208受基建投資拉動，5月下旬以來，全國建筑鋼材需求增加，成交量明顯放大。不過，本周建筑鋼材市場成交再次萎縮，重新進入庫存累積狀態。當前，建筑鋼材庫存已經達到歷史同期*高水平，市場頻繁出現出廠價與經銷商價格倒掛的情況。統計顯示，全國建筑鋼材社會庫存本周由降轉升，周末達到1431萬噸，比去年同期高176萬噸，也是歷史同期*高水平。一般來說，每年3月份是全年鋼材庫存的*高點，之后庫存數據會一路下行，到6月初會下降接近一半，但今年的降幅只有12％。5月份特別是5月下旬以來，各地陸續啟動一批基建項目，為什么建筑鋼材庫存不降反增？業內人士分析，主要是受房地產行業用鋼需求低迷的影響。業內人士表示，盡管現在各地出臺了一系列穩地產的政策，但是房地產還沒有完全企穩，仍然處于一種比較低迷的情況。房地產是建筑鋼材*主要的下游用鋼行業，房地產的低迷就拖累了建筑鋼材的需求。蘭格鋼鐵研究中心主任王國清說，各部門和各地方推出的一系列穩投資舉措實際上已經開始拉動鋼材需求。5月底，螺紋鋼價格和成交量都有所反彈。只不過，除了房地產行業相對低迷，季節性因素也對沖了政策效果。“6月份季節性因素逐漸有比較明顯的影響。從6月份開始就進入了暑期，北方是高溫多雨，南方也是汛期，南方今年很多地方持續有大雨暴雨，也會影響到建筑工程施工，傳統淡季的需求有比較明顯的減弱。”王國清說。在成交量方面，全國樣本鋼貿商本周螺紋鋼平均日成交量只有15萬噸左右，比之前一周有所下降。面對銷售壓力，不少鋼貿商選擇低價出貨，甚至以低于出廠價的價格銷售。北京一家鋼貿商董事長王林告訴經濟之聲記者，現在業內價格倒掛比較頻繁。他表示：“現在倒掛多的（每噸）大幾十（元），少的也有小幾十元，還有過百的倒掛。倒掛著賣可能會減少我的資金成本，如果不賣出可能未來會漲，但是可能會增加我的一些資金成本。”也就是說，下游降價沒能倒逼上游跟降。王林認為，這主要是因為上游原材料價格堅挺，鋼廠受到成本擠壓，難有降價空間。他表示，長流程鋼材現在價格都已經接近成本線，短流程肯定處于虧損邊緣，這種情況下，從鋼廠的角度可能會挺價的意愿很強，就造成嚴重倒掛。值得注意的是，今年是公認的基建“大年”，從交通、水利、新基建、新型城鎮化等各類項目投資數據來看，全國基建投資規模有望超出預期。業內人士認為，在國家發展改革委要求穩投資盡快形成實物工作量的情況下，三季度鋼材市場有望回暖。業內人士說，從項目的審批到資金的到位，再到項目的正式施工，以往的規律可能需要一個季度，但是現在加快可能也需要有一兩個月才會明顯見效。“我們預計，基建項目大量上馬以及房地產未來一段時間大概率還是能夠企穩，在這幾種因素的拉動下，三季度的鋼材可能會呈現一種淡季不淡的情況。”詳細信息 - 13 2022-06
蘭格點評：“錢來了”能否帶動鋼需淡季不淡？
友發集團——上交所主板上市企業、連續16年位列中國企業500強 丨 2022.06.13 丨 1386宏觀數據：據中國人民銀行統計數據顯示，2022年5月末，廣義貨幣(M2)余額252.7萬億元，同比增長11.1%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和2.8個百分點；狹義貨幣(M1)余額64.51萬億元，同比增長4.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.5個和1.5個百分點。5月份人民幣貸款增加1.89萬億元，同比多增3920億元。5月份，社會融資規模增量為2.79萬億元，比上年同期多8399億元。蘭格點評：2022年5月份，在各地區和各部門貫徹落實保供穩價政策和保障重點產業鏈供應鏈暢通穩定的努力下，PPI環比和同比漲幅均繼續回落（詳見圖1），而對于國內制造企業來說，高位成本沖擊的影響已經有所緩解，短期國內制造企業的利潤水平依然有所承壓，但制造業用鋼需求已經開始逐步回暖。從2022年5月份的主要金融數據來看，信貸和社融增速整體呈現大幅回升的態勢，5月當月人民幣新增貸款額環比快速回升，同比也有所增多；社會融資規模增量環比大幅回升，同比也明顯增多（詳見圖2）；狹義貨幣(M1)同比增速呈現底部承壓態勢，而廣義貨幣(M2)同比增速呈現連續回升的態勢（詳見圖3），5月份，人民幣新增貸款額和社會融資規模增量同步大幅回升，表明前期疫情對于經濟的影響正在逐步消退，企業有效融資需求并未明顯增加，政府融資需求卻有所放量。隨著疫情管控的顯效和復工復產工作的推進，穩增長政策逐漸開始落地，充分表明了政府穩定經濟大盤的決心和信心，釋放出十分強烈的穩增長的信號。這些政策的正在落地實施都需要財政和貨幣政策的大力支持，近期央行也明確表示要靠前發力，適當加力，繼續加大穩健貨幣政策實施力度，推動一攬子政策盡快落地，發揮好穩住經濟和助企紓困的政策效應，保持經濟運行在合理區間。其一是要增強信貸總量增長的穩定性，綜合運用多種貨幣政策工具，加大流動性的投放力度，保持流動性總量的合理充裕，加快已授信貸款的信貸投放，積極挖掘新的項目儲備，增加對實體經濟的貸款投放，保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配；其二是要支持加大重點領域的金融支持力度，增加政策性銀行信貸額度，帶動商業銀行和社會資金支持基礎設施的建設融資；其三是要推動有效降低企業融資成本，發揮好LPR的指導性作用，落實存款利率市場化的調整機制，帶動企業貸款利率的穩中有降。基建投資作為穩增長的主要“抓手”，在扎實穩住經濟的一攬子政策措施中，將作為貨幣金融政策重點的支持方向，其一是要加強交通、能源、水利、信息、科技、物流、城市、農業農村、國家安全等基礎設施建設，為重點項目的資金需求提供長期貸款；其二是要調增政策性開發性銀行8000億元信貸額度，指導政策性開發性銀行加快項目儲備，提高基礎設施領域的貸款投放能力，同時要支持金融機構通過購買專項債券、PPP模式等，與地方政府、社會資金協力并進，共同支持基礎設施建設。因此可以預見二季度貨幣政策將在總量和結構上共同發力，在基建項目的資金到位和有效降低企業融資成本兩方面進行有效金融支持，從而推動國內經濟增長快速回歸合理區間。簡單來說就是“錢來了”，但在錢的流向上將更加精準，或將帶動國內“鋼需”呈現淡季不淡的局面。詳細信息 - 13 2022-06
鋼市簡評：螺紋期貨震蕩收“0” 鋼材走勢頗為糾結
友發集團——上交所主板上市企業、連續16年位列中國企業500強 丨 2022.06.13 丨 943本周期貨走勢頗為糾結，期間雖有拉漲，但隨即快訊下跌，著實增加盤面的不確定性。現貨價格雖有拉漲出現，但隨著期貨的頻繁漲后走跌，現貨市場成交價不斷松動。從交易情緒來看，市場炒漲情緒依舊存在，但隨著價格的不斷走高，市場分歧加劇，部分商戶已經開始逢高出貨，但也有商戶繼續挺價觀望，繼續等漲。今日國內黑色系期貨價格繼續走高，尤其是午后大幅拉漲，提振情緒面，現貨價格補跌，但午后成交明顯增量。截止收盤，螺紋鋼主力合約收4793收平；熱卷主力合約收4880漲10個點；焦煤主力合約收2863跌47.5個點；焦炭主力合約收3652跌37.5個點；鐵礦石主力合約收914.5跌16個點。截止10日16時，成材方面，蘭格鋼鐵網螺紋鋼現貨均價為4784元，較上一個交易日跌13元；熱卷均價為4862元，較上一個交易日跌19元。原料方面，京唐港進口PB粉價格為995元，較上一個交易日跌5元；唐山準*冶金焦價格為3300元，較上一個交易日漲100元；唐山遷安主導鋼廠鋼坯出廠價格為4520元，較上一個交易日持平。周內現貨成交方面來看，仍未有較大進展，本周投機需求啟動較少，部分期貨公司拿貨，但整體拿貨規模有限，并未從成交變化上帶動現貨價格走高。據市場方面了解到，前期期現正套商戶虧損較為嚴重，盤面的持續上行，不斷增加貿易商交易難度。周內消息面頗多，先是周初印度礦產工業聯合會敦促政府取消對鐵品位低于58%的低品位鐵礦石征收50%的出口稅，因為印度鋼鐵企業不使用這種鐵礦石。此消息一出，利于鋼廠方面進一步降低生產成本，尤其是在當前成本優勢較低的情況下，鋼廠有意通過低品礦的增量使用，來達到降產目的。美聯儲預計將于下周三再次加息50個基點，以遏制通脹上行。但鑒于通脹是大宗商品價格上漲的產物，美聯儲加息效果可能甚微。在供應鏈瓶頸問題出現之后，美國通脹開始隨著大宗商品價格的暴漲而飆升，加之大規模財政刺激計劃出臺，通脹壓力持續增加，此前就預計，年內美聯儲至少加息3次。隨著消息的提前消化，周內關注焦點已經不在美聯儲加息預期上了。周四，歐洲央行宣布結束量化寬松時代，計劃7月加息25個基點，暗示9月加息50個基點，在下調今明兩年經濟增速預期的同時，大幅上調通脹預期。通脹背景下，全球能源價格短期內將保持高位，能源成本在短期內抑制經濟活動。另外，本周關于鋼廠減產目標也有較多消息，市場傳言今年將減產5000萬噸產量，高于此前產量預計量，可見當前鋼鐵已出現過剩情況，這也與我們此前追蹤的鋼材產量持續偏高位運行相符合。但據了解，目前尚未出臺具體文件。備受關注的江浙地區是本次減產輿論的中心點，據悉目前鋼廠尚未有明顯動作，但電弧爐產量下降明顯，總產量依舊呈現下降走勢，后期將繼續追蹤。面對減產不及預期，國內鋼材庫存壓力也依舊存在。從周內庫存變化來看，價格波動有限，去庫存進度依舊一般，庫存降速較慢。與上周不同，本周螺紋、卷板庫存均開始增量。據蘭格鋼鐵網統計，截止6月10日國內重點城市鋼材庫存1422.53萬噸，比上周增加38.23萬噸，周降幅1%，本周庫存量比去年同期高15.45%。其中建筑鋼材庫存915.42萬噸，比上周增加28.29萬噸，周增幅3.2%，比去年同期高21.1%。熱軋庫存257.02萬噸，較上周增加8.78萬噸，周環比增加3.5%，比去年同期高4.27%；從目前的來看，熱卷也并未有效去庫，而在資金及需求的雙向制約下，螺紋鋼也并未走出明顯轉市行情。當前需求不足增加了市場觀望情緒，所以從本周價格波動來看，雖然出現拉漲行情，但需求端的不穩定，依舊是謹慎樂觀的態度。隨著疫情防控的推進，部分區域管控放松，整體需求開始恢復，預計后期將持續好轉。中國央行：初步統計，2022年5月末社會融資規模存量為329.19萬億元，同比增長10.5%。中國5月新增人民幣貸款18900億人民幣，預期12230億人民幣，前值6454億人民幣。中國5月社會融資規模增量27900億人民幣，預期20300億人民幣，前值9102億人民幣。中國5月M1貨幣供應同比4.6%，前值5.1%。中國5月M0貨幣供應同比13.5%，前值11.4%。中國5月M2貨幣供應同比11.1%，預10.3%，前值10.5%。另外，隨著上海疫情的解封，華東制造業復產節奏加快，從中汽協公布的*新數據來看，受利好因素影響，5月汽車產銷呈現明顯恢復性增長。乘用車產量已高于同期水平，銷量略低于同期水平，恢復情況良好；商用車市場恢復程度明顯不足，產銷同比依然呈明顯下降。新能源汽車表現依然出色。本月出口表現也較為突出，出口量創年內新高。雖然部分訂單為前期積壓，但整體來看，卷板類的需求還是穩步增量走勢，利好于熱卷。從日內熱卷期貨走勢也不難發現，日K線明顯收于壓力位上方，短期還有繼續上漲的預期。綜合來看，消息面錯綜發酵，對價格仍有擾動作用。目前關注主要焦點依舊是供需結構的變化，若短時間內供應端出現明顯減量預期，則對價格依舊有推動作用；但若供應端仍無明顯消息釋放，則還需關注需求端的持續釋放情況。從目前市場交易情緒來看，終端需求并未呈現大幅增量走勢，暫時看上漲高度有限。以螺紋鋼期貨來看，本周持續在4750-4850區間震蕩，雖然日內上探，但尾盤收0，且仍在壓力位下，增加擔憂情緒，短期關注4850附近壓力位是否有效突破。熱卷期貨已突破4860壓力位，上方關注4980壓力位情況。關注市場需求端變化情況，建議謹慎對待。詳細信息 - 10 2022-06
蘭格點評：工程機械“鋼需”有望漸漸走出低谷？
友發集團——上交所主板上市企業、連續16年位列中國企業500強 丨 2022.06.10 丨 1399下游數據：據中國工程機械工業協會統計數據顯示，2022年5月份，26家挖掘機制造企業銷售各類挖掘機20624臺，同比下降24.2%；其中國內12179臺，同比下降44.8%；出口8445臺，同比增長63.9%。2022年5月份，22家裝載機制造企業銷售各類裝載機11059臺，同比下降27%；其中國內市場銷量7231臺，同比下降41.8%；出口銷量3828臺，同比增長40.8%。蘭格點評：由于受到疫情多點頻發和疫情管控的影響，5月份，各地重大工程項目集中開工活動有所減少，僅有西南和西北部分地區有重大工程集中開工，據不完全統計，5月份重點項目計劃投資同比依舊保持較高增長，但環比下降較為明顯，重大項目工程開工不足已經成為了工程機械行業的主要拖累。從挖掘機和裝載機銷量數據來看，5月挖掘機銷量同比降幅有所收窄，26家挖掘機制造企業銷售各類挖掘機同比降幅較上月收窄23.1個百分點（詳見圖1）；其中國內銷量同比降幅收窄16.2個百分點；出口同比增幅擴大8.7個百分點。從單月國內挖掘機銷量數據來看，5月份國內挖掘機銷量已經滑落到了今年以來單月銷量第四的位置，國內外銷量承壓態勢明顯，其中國內銷量環比下降24%，出口環比下降0.7%。圖1 2017-2022年挖掘機銷量從國內挖掘機銷量的細分數據來看，5月份國內市場小挖銷量為7945臺，同比下降35.4%，降幅較上月收窄21.6個百分點；中挖銷量為2639臺，同比下降61.9%，降幅較上月收窄7.9個百分點；大挖銷量1595臺，同比下降43.8%，降幅較上月收窄16.1個百分點。通常來說，大型挖掘機應用于礦山開采、大型基建項目，中型挖掘機用于房地產、基建等工程項目，小型挖掘機主要用于農村建設、房屋改建、市政等項目。從單月細分數據來看，5月份國內小型挖掘機代表的市政建設領域恢復的態勢有所延續，但進度緩慢；而中大型挖掘機代表的基建與房地產領域恢復進度依然較為緩慢。而同期裝載機銷量同比降速有所放緩，環比略有回升，5月份22家裝載機制造企業銷售各類裝載機同比降幅較上月收縮13.2個百分點（詳見圖2）；其中國內市場銷量降幅收縮5.2個百分點；出口銷量同比由負轉正。從單月國內裝載機銷量數據來看，5月份裝載機國內銷量下滑到了去年7月份以來的第三的位置，表明國內裝載機市場恢復的力度不及預期，但存在改善的空間。圖2 2017-2022年裝載機銷量隨著疫情管控的顯效和復工復產工作的推進，穩增長政策逐漸開始落地，5月31日，國務院印發《扎實穩住經濟的一攬子政策措施》；6月1日，國務院常務會議再次召開，部署加快穩經濟一攬子政策措施落地生效，這是*近10天內，國務院三度開會部署穩經濟一攬子政策。近期穩住經濟的政策安排緊鑼密鼓，此次國常會對6方面33條具體措施的落地生效進行持續跟進部署，狠抓落實，充分表明了政府穩定經濟大盤的決心和信心，釋放出十分強烈的穩增長的信號，從下調房地產貸款利率到保障性住房建設資金支持；從結構性企業退稅到財政支出重點扶持能源轉型；從各地發放消費券支持居民消費；從支持中國國家鐵路集團有限公司發行3000億元鐵路建設債券，到調增政策性銀行8000億元信貸額度支持基礎設施建設；從組織新能源汽車下鄉活動，到減征部分乘用車車輛購置稅和放開限購、發放汽車補貼等政策支持汽車消費。目前來看，穩增長政策已經進入了密集出臺的階段，接下來將加速進入落地實施階段，國內經濟將從增強居民和企業消費和擴大有效投資力度等方面支持經濟回暖。目前來看，工程機械行業短期承壓的態勢較為明顯，但在穩經濟一攬子政策的加快落地見效的推動下，高位的原材料成本逐漸下降，工程機械企業的成本壓力有所緩解，但由于銷量的持續下降，企業經營利潤將繼續承壓，從而制約工程機械企業制造用鋼需求的釋放，相關板材的需求將有所減少，但隨著8000億元信貸額度和3000億元鐵路建設債券的陸續到位，重大建設項目所面臨的資金困境將得到有效緩解，從而帶動工程機械銷量逐漸走出低谷。詳細信息 - 10 2022-06
下半年鐵礦石價格或將更加穩定
友發集團——上交所主板上市企業、連續16年位列中國企業500強 丨 2022.06.10 丨 1186進入2022年，鐵礦石價格不斷攀升，從1月份的110美元/噸，上漲到5月的145美元/噸，漲幅達30%左右。如果從2021年11月份的98美元/噸計算，截至到今年3月的高位162美元/噸，則漲幅達到了80%左右，一季度鐵礦石價格實現了“穩漲”。據蘭格鋼鐵研究中心專家分析，前期上漲特別是到3月份高點的上沖，明顯有市場炒作行為，還有巴西暴雨及澳大利亞颶風影響導致國際產量減少，以及俄烏沖突下部分鐵礦石供應減少，帶來的國際大宗商品上漲等諸多因素疊加造成。1、疫情原因國內供需不平衡今年鐵礦石的價格上漲與全國疫情吃緊，貨運流通不暢有關。據了解，全國鋼鐵企業在經歷了春節假期之后，需要補充大量的礦石來補充庫存，而恰恰此時，國家多區域出現了疫情，尤其以鐵礦石主產區北方地區而言，多地的封城導致貨運流通不暢，鋼企無法回籠此前消耗掉的大量庫存，有企業出現了“寅吃卯糧”的現象。另外，下游產品端，由于各地開工率較高，對于鋼材的需求驟然加大。據申萬宏源研究所發表的數據顯示，今年GDP增速5.5%左右，中性情形下，預計基建投資將增加7.05%，對應全年基建領域用鋼量為1.88億噸，同比增長1123萬噸，增幅6.35%。2、海外開工不足導致國際鐵礦石價格上漲國內供應和需求端等多方面原因致使一季度鐵礦石價格上漲，國外鐵礦石受天氣原因減產和港口檢修發貨量減少，同樣給價格提供了上漲的動力。據了解，第一季度來自海外的礦山公司產量和發運量皆低于上一年。從全球發貨量來看，今年一季度發貨量同比顯著偏弱，與去年同期相比下滑超過2000萬噸。生產端方面受巴西降雨、澳大利亞的港口檢修、俄烏沖突導致當地生產停滯等因素影響致使國際發貨量下滑。2022年第一季度，三大國際礦山公司中，產量均呈現同比下滑。其中，淡水河谷鐵礦石粉礦產量為6390萬噸，同比減少410萬噸；力拓皮爾巴拉鐵礦產量為7170萬噸，較2021年一季度下降6%；必和必拓產量為6667萬噸，同比持平，環比減少10%。俄烏沖突來看，兩國3月份鐵礦石發運僅在百萬噸左右，而去年同期則達到1500萬噸。3、下半年價格或將更加穩定有市場人士認為，目前鐵礦石價格處于高位。但是隨著我國針對奧密克戎病毒更加科學、精準的防疫措施，多地管控措施正在解除，流造成的原材料短缺得到緩解。近日，國家發改委發布消息稱，今年將繼續實施粗鋼產量壓減政策，實現產量同比繼續下降。由此可見，這使得后期鐵水產量的反彈高度受到限制，不利于后期礦石補庫需求的繼續釋放。數據顯示，目前一季度粗鋼產量同比降幅已經達到2767萬噸，二季度受疫情影響，鋼材產量在低需求的影響下，超過一季度的可能性不大，由此需求端減弱，不利于鐵礦石價格上漲。另外，鐵礦石屬于大宗商品，也是鋼鐵工業的主要原料。根據國家“穩物價、穩增長”的目標，國家會持續出臺政策進行調控，穩定鐵礦石價格。國外市場目前三大礦企生產不斷恢復，二三月份以來受俄烏沖突停產導致的這一部分缺口也正在被其他礦山彌補。業內人士認為，綜合來看下半年鐵礦石價格或將更加穩定。詳細信息 - 09 2022-06
穩增長政策刺激鋼市回暖 淡季將臨市場博弈加劇
友發集團——上交所主板上市企業、連續16年位列中國企業500強 丨 2022.06.09 丨 1327政策面利好信號頻發，使得5月末以來國內鋼鐵市場走出了一波回暖行情。然而，入夏后南方多雨與北方高溫下的淡季效應，又為鋼市底部起漲的預期增添了不確定因素。分析人士認為，今年穩增長系列政策陸續落地后，下半年國內鋼鐵市場向好趨勢明確。但短時間內各地復工復產與淡季利空因素疊加，市場供需博弈將持續。鋼市現回暖行情經歷了4月、5月的弱勢行情，近一周多來，國內鋼鐵市場復蘇跡象明顯。現貨市場上，鋼材價格也自5月末來出現了一波顯著上行。“6月7日國內鋼鐵市場均價為5125元/噸，已較5月26日5071元/噸的價格有了明顯上行。”蘭格鋼鐵研究中心主任王國清稱，今年以來國內鋼鐵市場整體走勢偏弱，至5月26日跌回至年初1月19日的相對低點。她表示，近期鋼價回暖是市場炒作穩增長預期釋放所致，不過由于淡季臨近，南方雨水偏多，北方高溫持續，鋼鐵市場需求趨淡，市場供需博弈加劇，近兩日走勢再度疲軟。端午節小長假無論是節前備貨還是節后補庫，也未達到預期量，當前市場依舊處于弱現實格局中。分析師也指出，5月份以來，雖然國家持續采取積極的財政政策及寬松的貨幣政策，大規模減稅降費的金融政策頻出，然受疫情影響，市場“強預期”始終沒有兌現，導致5月份鋼市整體下行為主。進入6月份，長三角地區全面迎來復工復產，向好態勢明顯，疊加穩增長政策的持續加碼，黑色系期貨主力持續走高，對現貨市場心態有所提振，商家看漲情緒漸增，大多數地區報價跟隨上調。不過個別區域因庫存壓力大，實際成交中有暗降操作。淡季供需博弈加劇進入6月，鋼鐵市場也步入由旺季轉向淡季的過渡期，下游開工率或受季節性影響下行。與此同時，伴隨全國范圍疫情防控形勢向好，南方制造業企業陸續復工，供應鏈體系逐步建立，鋼鐵需求預計恢復向好，疊加房地產、基建穩增長力度加大，市場對于需求提振也由進一步增強的預期。王國清認為，近期鋼材價格波動除受政策影響外，本質還是市場供需結構的變化。目前鋼廠尚未傳出減產消息，廠庫持續向社庫轉移。需求端雖然有啟動預期，但是啟動過程持續并不盡如人意，市場依然處于供大于求狀態。今年以來鋼材社會庫存去化緩慢，季節性需求淡季已經到來，北方高溫南方多雨，工程施工進度將受到明顯制約。而從供給端來看，近期鋼價反彈導致鋼廠利潤開始好轉，企業挺價意愿較強，但今年部分省市產量壓減目標已經明確，目前鋼廠產能釋放動力有所不足，短期鋼鐵產能釋放將被壓制在合理區間。短期來看，國內鋼材市場將在穩增長預期提振和需求淡季現實間進行博弈。分析師也認為，雖然隨著上海復產復工，市場心態逐步修復，但6月份以來，南方地區降雨過程開啟無縫銜接模式，多地出現中到大雨和暴雨天氣。而北方地區持續高溫，高溫范圍迅速擴張。高溫多雨天氣對戶外項目形成制約，短期來看，需求釋放強度或不足。鋼價經歷過5月份大幅下跌后，市場存在震蕩筑底的需要，加之在政策助推以及原料拉漲帶動下，節后鋼市或呈現出一波上漲行情，然而現階段需求的持續力度是當前價格能否繼續上行的關鍵因素。淡季背景下使得需求不具備強驅動力，因此預計本周鋼價整體反彈幅度或有限。下半年預期向好值得注意的是，經歷了5月份的成本下行，6月以來鋼鐵市場或將面臨新一輪成本起漲壓力。“前期焦炭企業多處于虧損區間，目前挺價意愿較強，目前市場正在醞釀新一輪提漲。”王國清表示，經歷了前期價格高漲，5月份國內鐵礦石、焦炭價格均出現回落。焦炭月內呈現四輪提降，均順利落地，累計降幅達到800元/噸。不過6月份后，鐵礦石與焦炭價格開始向上回升，預計落地概率較大。當前成本下，鋼廠處于盈虧平衡線上下。“如果鋼廠目前用的是即期原料，那么成本處于相對低位，盈利水平或可維持正值。但如果鋼廠的原料庫存周期是兩周或四周，那么目前用的是5月中上旬的原料，價格成本偏高，就可能虧損。”她說。國信證券分析師劉孟巒也分析，從行業盈利情況來看，需求低迷下繼短流程后，長流程盈利也已收縮至盈利平衡線附近。當前鋼企弱盈利背景下，分析人士認為下半年市場向好預期明確。“二季度是鋼鐵行業的階段性底部，進入三季度后，市場將逐步好轉，下半年鋼市回暖預期較強。”王國清認為，近期穩住經濟的政策安排緊鑼密鼓，隨著復工復產工作的推進，積極政策將逐漸開始落地。目前穩增長政策已經進入了密集出臺的階段，接下來將加速進入落地實施階段，國內經濟將從增強居民和企業消費和擴大有效投資力度等方面支持經濟回暖，鋼鐵市場也將明顯受益。劉孟巒認為，從全年維度看，發改委明確提出繼續開展粗鋼產量壓減工作，產業鏈利潤有望向鋼廠端傾斜。詳細信息
